AT6

at6


Обо всём понемногу...


Previous Entry Share Next Entry
Реальный курс и оценка доходности в разных валютах.
AT6
at6

Сначала о реальном(с поправкой на инфляцию) курсе валюты. Возьмем близкий нам пример валютной пары доллар/рубль. На конец 2017 года курс составлял 57.6 рублей за 1 доллар США. Откатимся на 20 лет назад, на конец далекого уже 1997 года. С того самого времени покупательная способность рубля снизилась примерно в 15.25 раза, это соответствовало среднегодовым темпам инфляции 14.6%. Если считать в рублях, покупательная способность которых эквивалентна рублю 1997 года, то текущие 57.6 рублей превращаются в 57.6/15.25, примерно в 3.777 рублей.

Перейдем к доллару. Хоть и не столь сильно, но он тоже "полегчал". С 1997 года его покупательная способность снизилась примерно в 1.53 раза, что соответствовало среднегодовым темпам инфляции 2.15%. Текущий доллар это всего лишь 1/1.53=0.654 доллара 1997 года. Разделив 3.777 на 0.654, мы определим эквивалентный текущему(57.6) реальный(с поправкой на инфляцию) курс для валютной пары доллар/рубль. Он получается равным 5.78 рублей за доллар. Если посмотреть исторические данные курсов валют, то 1 января 1998 года 1 доллар стоил 5.96 рублей. Интересная штука получается, в виртуальном мире без инфляции, за 20 лет, курс доллара практически не изменился! Всё дальнейшее значительное изменение номинального валютного курса фактически объясняется накопленной разницей между инфляциями. График реального курса валютной пары доллар/рубль:

Если оценивать реальный курс рубля на всем 20-летнем временном интервале, то можно заметить, что он падал до 12 рублей за доллар(после девальвации 1998 года) и укреплялся до 4 рублей за доллар(в период высоких нефтяных цен). В отличие от номинального курса, никакого однонаправленного движения в реальном курсе валютной пары не наблюдалось. Средний реальный курс за 20 лет примерно равнялся 6.5 рублей за доллар, а медианный - 5.93 рублей за доллар. Сейчас он примерно эквивалентен курсу начала 1998 и 2006 годов, и находится на уровне средних/медианных значений.

Теперь об оценке доходности в разных валютах, несколько формул из статьи "Cracking the Currency Code" прошлогоднего обзора рынков Дамодарана. В этом году, судя по анонсу обзоров, должна появится аналогичная ей же. Дамодаран приводит достаточно очевидную формулу, в которой ожидаемый валютный курс в момент времени t определяется текущим курсом и темпами инфляции(Inflation Rate) для 2-х валют: LC - local currency, местной валюты; FC - foreign currency, иностранной валюты.

Примерно такое же вычисление для валютной пары доллар/рубль я проделал чуть выше, правда, в обратном порядке, от текущего курса - к историческому.

На основе данной формулы можно записать формулу ожидаемой доходности для инвестора(или стоимости капитала для компании) в местной, локальной валюте(Local Currency Cost of Capital), исходя из стоимости капитала в базовой валюте(в примере Дамодарана - в долларах США, US $ Cost of Capital). Как и в случае с ожидаемыми валютными курсами, она зависит от ожидаемых темпов инфляции в США(Inflation Rate in US $) и темпов инфляции в стране-эмитенте локальной валюты(Inflation Rate in local currency):

Если немного преобразовать формулу, то можно получить следующее:

Слева у нас будет реальная стоимость капитала(доходность инвестора) в локальной валюте. Эта стоимость капитала(доходность инвестора) равна реальной стоимости капитала в базовой валюте, в данном случае - в долларах США, она справа. Получается, при переходе оценки от одной валюты к другой, ожидаемая реальная стоимость капитала(доходность инвестора) не изменяется! Для быстрой оценки реальной доходности, при относительно невысоких величинах номинальной доходности и инфляции, можно из номинальной доходности просто вычесть инфляцию. Например, номинальная доходность - 8%, инфляция - 2%, быстрая оценка реальной доходности=8%-2%=6%, точная оценка=(1+0.08)/(1+0.02)-1=0.0588=5.88%.

Исходя из данной формулы следует, что реальную историческую долгосрочную доходность инструментов, номинированных в разных валютах, можно сравнивать между собой. Как раз такая доходность приводится в ежегодных отчетах Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook, вот тут лежит "свежий", за 2017 год. Номинальную же доходность в разных валютах, по понятным причинам, сравнивать между собой бессмысленно.

В финале, несколько слов об оценке отдельных компаний, сделанной в разных валютах. По словам Дамодарана, перевод оценки компании из одной валюты в другую, не должен менять саму оценку. Условно, если при расчетах в долларах компания кажется недооцененной, то ровно такой же она должна оставаться при расчетах в рублях. Если же оценка зависит от выбранной валюты, значит в эту оценку неявно заложено изменение курса одной валюты относительно другой. В итоге, полученная оценка(недооценка) компании может быть связана не с самим бизнесом, а быть результатом "встроенного" в эту оценку мнения аналитика относительно ожидаемой динамики курса валют. В целом же, для оценки стоит выбирать именно ту валюту, в которой удобней делать расчеты, и не всегда эта валюта может совпадать с локальной, т.е. быть валютой страны, где компания зарегистрирована. В особенности, это касается крупных транснациональных корпораций, получающих доходы по всему миру.


  • 1
некоторая путаница в обозначениях
котировка 56.00 USD/RUB означает что наадо отдать 56р за 1 доллар
1.2212 EUR/USD означает что надо отдать 1.2212$ за 1 евро

"График реального курса валютной пары рубль/доллар доллар/рубль"

http://www.forexpf.ru/_forex_spec_/

Edited at 2018-01-16 11:12 am (UTC)

Да, так и есть… Подправлю…

Спасибо за интересный пост. А как вы считаете, подобное равновесное соотношение рубля и доллара (с поправкой на инфляцию) следствие макроэкономических процессов в глобальном масштабе или так случайно получилось? Другими словами - получается, что отклонения (девальвация и укрепление рубля) от найденного вами соотношения носят временный характер и возврат к условным 6 рублям неизбежен?

Edited at 2018-01-17 08:57 am (UTC)

В теории, далеко от текущего реального курса 6 рублей за доллар соотношение уходить не должно. Исторически, когда нефть была, условно, дорогой, рубль реально укреплялся до 4 рублей за доллар. Если опять нефть подорожает, то соотношение может вернуться к этим величинам(т.е. рубль реально укрепится). Ну а если подешевеет, как было недавно, то соотношение может вернуться куда-нибудь в район 8 рублей за доллар, может чуть больше. Случай 1998 года, с девальвацией, он несколько особенный, с сильным перелетом курса на панике, так что вряд ли рубль так сильно реально подешевеет, до 11-12 рублей за доллар.

Так что, основная мысль – да, если будет не точное возвращение к 6 рублям, то это будет достаточно узкий коридор, зависящий от внешних и внутренних факторов. Ну и любой номинальный скачок курса, будет впоследствии съедаться инфляцией. Если в номинальном курсе возможно постоянное однонаправленное движение валютной пары, то в реальном такого быть не должно.

Спасибо, очень интересно про курсы рубля и доллара. А в какой валюте Вы предпочитаете считать доходность инвестиций? У меня получается, что валютные инструменты приходится считать в долларах, иначе из-за колебаний курса рубля доходность не увидеть. По рублевым вложениям - наоборот.

Пожалуйста! :-)
У меня виртуально есть 2 уровня. Первый уровень - разбивка по точкам входа в рынок(т.е. это брокеры, банки, раньше были еще ПИФы). Соответственно, на первом уровне всё считается в валюте соответствующей точки входа, в которой идут отчеты(или валютах, если их несколько).
На втором уровне, всё переводится в рубли и оценивается весь суммарный портфель в рублях(по точкам входа-всё в рублях и их сумма). За каждый календарный год я подвожу итоги и считаю доходность всего портфеля в рублях(к предыдущему году), реальную доходность в рублях(на основе российского ИПЦ), сколько внесено за год и т.п. Далее, переношу это в отдельную табличку с агрегированными рублевыми суммами по годам. Это основное, на что я в основном обращаю внимание.

Есть еще и полные срезы портфеля(на 2-х уровнях), тоже по годам. Это мне нужно, чтобы иногда смотреть динамику отдельных инструментов, в рублях или валюте. Т.е. для более детального анализа. Но эти данные для меня второстепенны. Мне более важно, как в целом идет прогресс, какая в целом реальная доходность портфеля получается.

У меня есть мысль, что все доходности необходимо приводить к единой валюте. И если зарубежные инвестиции приводятся, в основном, в долларах, то и наши тоже. Тем более, что наша валюта действительно искажает картину. В первую очередь, если идет речь о не обычной календарной ребалансировке, а что-то сложнее: умной по nefedor'у или пороговой.

Я бы в качестве основной валюты для оценки, выбрал валюту основной страны проживания или предполагаемых расходов средств. В ней проще оценивать, сколько надо накопить средств в портфеле, чтобы выйти на «пенсию», проще оценивать реальную доходность, исходя из местной, локальной инфляции. Мне вот, например, доллар как валюта сама по себе, вообще интереса не представляет. Даже если удастся когда-нибудь побывать на её «родине», то, вероятно совсем не долго. :-) Евро – гораздо более интересно, иногда для себя оцениваю портфель в евро, с расходами в евро я сталкиваюсь гораздо чаще.

Мовчан в одной из статей показывал, что данная формула Дамодарана не очень хорошо прогнозирует курс рубля из-за сильного влияния цен на нефть.

Понятно, что реальный курс рубля будет зависеть от цен на нефть. Пока, за 20 лет, это был достаточно узкий коридор. Условно, дорогая нефть это 4 рубля за доллар, дешевая(за исключение девальвации 1998 года) – где-то ближе к 8. Серединка коридора, средние цены на нефть – в районе 6 рублей за доллар, что мы сейчас и видим.

Если нефть опять будет дорогой, а курс будет опять 4 рубля за доллар, вместо текущих примерно 6 рублей, то это будет означать реальное укрепление и реальную доходность 50%. Если эти 50% дополнительной доходности «размажутся» на 10 лет инвестирования, это даст дополнительную доходность к локальному инструменту в 4% годовых, на 20 лет – 2% годовых, 40 лет – 1%. Т.е., если горизонт небольшой, то влияние действительно может быть значительным, а вот с удлинением горизонта инвестирования, влияние реального укрепления/ослабления валюты постепенно падает до не очень значимых величин(сравнимых с прочими издержками).

Офтоп: На счет 3-хлетней налоговой льготы по акциям. Брокер попросил написать заявление о предоставлении льготы и льготу предоставил. Без заявления, автоматом, льготу не дают…Такой нюанс…

"Офтоп: На счет 3-хлетней налоговой льготы по акциям. Брокер попросил написать заявление о предоставлении льготы и льготу предоставил. Без заявления, автоматом, льготу не дают…Такой нюанс…"

Вот это очень дельная информация.


Такой еще нюанс: заявление по-хорошему надо было написать в конце прошлого года. Я подал уже в этом году, но брокер успел всё пересчитать с использованием налоговой льготы. Там лимит по времени – 31 января, до этого срока брокер должен удержать налог.

Добрый день. Подскажите, если я буду продавать акции, например, в августе и хочу воспользоваться трехлетней льготой, то когда нужно подавать заявление об этом:
- перед продажей бумаг
- после продажи бумаг
- до конца года, в котором проданы бумаги (из вашего комментария я так понял, что именно этот ответ правильный)

Да, 3-ий вариант, до конца года, в котором проданы бумаги. Вам надо будет обратиться к брокеру и взять образец(бланк) заявления. Так же можно уточнить детали…

Спасибо. Буду иметь в виду. Все как всегда устроено хитро и не для удобства.

  • 1
?

Log in

No account? Create an account