AT6

at6


Обо всём понемногу...


Previous Entry Share Next Entry
Дивиденды, байбеки и ожидаемая доходность акций США.
AT6
at6

Пополню свою коллекцию ссылкой(здесь) на интересную статью "The Long-Run Drivers of Stock Returns: Total Payouts and the Real Economy" Philip U. Straehl and Roger G. Ibbotson, название которой можно перевести как "Долгосрочные драйверы доходности акций: полные выплаты и реальная экономика". Про экономику я писать не буду, желающие сами могут прочитать по ссылке выше, а вот про полные выплаты - несколько слов напишу.

Не секрет, что одним из "каналов", через который инвесторы получают свою прибыль от вложений в акции, являются байбеки или обратный выкуп акций самими компаниями. Вот здесь ссылка на мой пост в ЖЖ на тему байбеков, как и почему это происходит в США. Авторы статьи про Long-Run Drivers тоже затрагивают тему байбеков, то как они влияют на доходность полученную акционерами, и даже пытаются прогнозировать доходность акций США на основании величины этих выплат, их роста(это один из вариантов системы дисконтирования денежных потоков).

Начну с пары интересных графиков:

На верхнем, сплошная зеленая линия показывает историю дивидендной доходности по акциям США, прерывистая синяя линия - доходность, которую получают акционеры за счет обратного выкупа акций, она в конечном итоге транслируется через цену акций. Как видно из верхнего графика, история байбеков начались в начале 1970-х годов, постепенно набирала силу и в конечном итоге выплаты через байбеки стали даже большими, чем выплаты через дивиденды. Последние, как опять же видно из графика, постепенно снижались.

Далее, выплаты через дивиденды и байбеки объединяются в одну полную выплату, или как называют её авторы статьи - Total Payout. На нижнем графике показана историческая доходность этой самой выплаты, она обозначена как Total Yield - полная доходность. Из второго графика видно, что эта полная доходность сейчас находится примерно на среднем историческом уровне, в конце 2014 года она составляла вполне респектабельные по нынешним меркам 4.4%. Как видим, несмотря на высокие стоимостные оценки рынка, сейчас обратно акционерам возвращается весьма солидный процент от изначально вложенных средств. Он сравним, кстати, с текущей российской дивидендной доходностью, и это при кардинально разных оценках рынка, вот такой парадокс... :-)

Продолжая тему оценок, по образу и подобию CAPE(cyclically adjusted price-to-earnings) авторы строят свой циклически скорректированный мультипликатор CATY(cyclically adjusted total yield) и прогнозируют доходность рынка на его основе. Вместо супермена со своим плащ-накидкой(Cape), они получают рыночный прогноз у предсказательницы Кати(Caty) :-))) Сравнение навеяно этим постом Дамодарана. Тоже, кстати, интересная статья на тему байбеков, выплат и оценок, в ЖЖ у меня была ссылка на неё. Циклическая корректировка осуществляется за 10 лет, в случае с CAPE сглаживаются и корректируются на инфляцию прибили компаний, а в случае CATY-полные выплаты(total payouts). В результате получается, что Катя-CATY делает свой прогноз не хуже, чем супермен в плаще-CAPE, особенно это заметно с начала 1970-х годов, с ростом байбеков. Для желающих посмотреть - Таблица 4 в статье. Ну и дальше о том, как это работает, и что сейчас прогнозирует CATY:

В заголовке таблицы видим группу колонок под общим названием Historical(1871-2014), это как исторически работали и какую доходность показывали две модели: Dividend - только на основе выплачиваемых дивидендов, Total Payout - на основе дивидендов и байбеков. Далее, колонки под названием Current Yield and Historical Growth, данные в них используются для расчета текущей долгосрочной ожидаемой реальной доходности акций, т.е. построения того самого прогноза.

Пробежимся по строкам:

Payout yield(доходность выплат) - для исторических данных(Historical) это среднегодовая дивидендная и полная(дивиденды+байбеки) доходность на всем временном интервале, с 1871 года. Как видим, значения различаются не очень сильно. Байбеки - явление относительно новое, а временной интервал длинный, на нем их влияние почти незаметно. Для расчета текущей дивидендной и полной доходности(Current Yield) используется среднегодовые скорректированные на инфляцию выплаты, но уже не на всем историческом интервале, а только за последние 10 лет, т.е. считается та самая CATY, про это я написал выше. Из-за того, что выплаченные дивиденды и суммы байбеков(особенно они) могут год от года прилично отличаться, требуется такое же 10-летнее сглаживание, как и для прибылей компаний при расчета CAPE. При условии, что итоговые суммы выплат и цены акций резко не изменятся, Current Yield показывает, какую доходность от инвестиций за счет дивидендов и байбеков могут ожидать инвесторы в самом ближайшем будущем. Данные между колонками Dividend и Total Payout при расчете Current Yield различаются уже сильнее, больше чем на 1%, сейчас байбеки играют значимую роль. Что касается полученных значений, то текущая величина Current Yield для Total Payout равна 3.21%. Это, кстати, примерно соответствует усредненной за несколько лет дивидендной доходности российского рынка акций, у нас байбеки особенно не практикуются, поэтому можно сравнивать только с ней. Соответственно, исходя из Current Yield, никакой особой дешевизны наших, или дороговизны американских акций, не видно.

Growth(темпы роста) - среднегодовые реальные темпы роста дивидендов и дивидендов вместе с байбеками. Для оценки ожидаемой долгосрочной доходности используются исторические среднегодовые темпы роста на всем временном интервале, с 1871 года.

Interaction - некая поправка, связанная с агрегированием данных. Подробности есть в статье, само значение относительно невелико, поэтому комментировать не буду.

Expected real return(ожидаемая реальная доходность) - сумма Payout yield, Growth и Interaction. Как видим, для исторических данных(Historical(1871-2014)) данная модель оценки показывает среднегодовую реальную доходность 6.21% годовых только для дивидендов, и 6.79% годовых для дивидендов с байбеками. Значения очень близки и неплохо соответствуют реальной среднегодовой доходности акций США(что-то около 6.7% годовых). Для текущей оценки рынка получается реальная ожидаемая доходность 3.63% годовых для дивидендов, и 5.11% для дивидендов с байбаками. Здесь уже разница намного заметнее, почти 1.5% годовых, она приведена в последней строке таблицы.

Ну и уже в самом конце хочу добавить, что ожидаемая доходность - не гарантированная доходность, существует риск получить прилично меньше. Для американских компаний, по словам Дамодарана, это не столько высокие стоимостные оценки, сколько как раз высокий уровень выплат. Если компании в дальнейшем не смогут его поддерживать, то это приведет к коррекции цен на акции со всеми вытекающими последствиями.


  • 1
Здравствуйте! Ваша запись попала в топ-25 популярных записей LiveJournal центрального региона. Подробнее о рейтинге читайте в Справке.

  • 1
?

Log in

No account? Create an account