AT6

Пара хороших статей о мультипликаторах(для акций).

Первая статья - из блога Alpha Architect: What’s the Story Behind EBIT/TEV? Достаточно неплохая познавательная статья о мультипликаторе EBIT/TEV, почему он в современных условиях может быть более интересен, чем классический P/BV. В Alpha Architect используют именно этот мультипликатор для отбора акций стоимости в фонде QVAL.

Вторая статья - из блога Дамодарана: A Viral Market Update VII: Mayhem with Multiples, мне понравилась в ней часть под заголовком "Pricing Update"(в самом конце). В ней речь идет о мультипликаторах(P/E, P/B и т.д.) и влиянии на них кризисов(экономических спадов). Есть там интересная картинка в разделе "Anatomy of a Multiple", каким образом можно переписать мультипликаторы, используя модель на основе денежных потоков(см. модель Гордона для пояснения). Отсюда получается, что значение мультипликатора - функция на основе параметров этого денежного потока и его ожидаемой динамики в будущем(см. картинку из статьи). В целом, Дамодаран не является сторонником использования мультипликаторов в готовом виде, из-за возникающих при такой оценке неявных допущений, которые в эти мультипликаторы сразу закладываются. Он предпочитает эти допущения озвучивать явно, и отбирать компании на основе своих допущений. Это, безусловно, гораздо сложнее, чем простой отбор на основе готовых данных. Тем не менее, всегда интересно и полезно знать, какие параметры денежного потока компаний влияют на значения мультипликаторов.

AT6

Открыл SUP-сезон 2020.

Вчера, по случаю хорошей погоды, решил открыть SUP-сезон. В рамках последних тенденций, социально дистанцировался на реке :-), ну и воздухом подышал на природе.

Collapse )
AT6

Есть ли сила в моментуме?

В продолжении разговора об рыночных факторах-аномалиях(начало было здесь, про дивиденды), хочу немного написать о другом рыночном факторе - моментуме. Для начала, вот ссылка на очень хорошую статью - "The Quantitative Momentum Investing Philosophy" из блога компании Alpha Architect, рекомендую прочесть. В ней изложены основные принципы, на основе которых компания делает свои моментум-фонды. Если совсем кратко изложить суть написанного, то для акций, на горизонте от 6 до 12 месяцев, наблюдается образование аномалии моментума. Иными словами, если цены акции начали рост, и уже растут больше 6 месяцев, то рост с большой вероятностью будет продолжен. Эта аномалия описана во множестве академических работ и используется во многих рыночных моделях, например моделях Фамы-Френча(см. ссылки в статье). В этих же академических работах также отмечается, что на этом многомесячном тренде роста иногда возникает обратное контр-трендовое движение, длительностью до месяца. Чтобы отсечь этот "противоход", часто используют определение моментума в следующем виде: общий рост за N месяцев, без учета последнего(самого недавнего) месяца. В модели Фамы-Френча используется определение моментума - 12 минус 1, т.е. рост за 12 месяцев, без учета последнего месяца. Этот же моментум часто называют "12_2 моментум", по месяцам вычисления.

Collapse )
AT6

Считаем дивидендную доходность на основе 2-х индексов.

Изначально, тема подсчета дивидендной доходности индекса всплыла тут(ссылка). Исходные условия, есть два индекса: 1)ценовой индекс(ЦИ) и 2)индекс полной доходности, т.е. с учетом реинвестированных дивидендов(ИПД). Необходимо посчитать дивидендную доходность индекса. Чтобы было понятней, как и что делается, приведу простой пример этих двух индексов.

Пусть в начальный момент времени ценовой индекс(ЦИ) и индекс полной доходности(ИПД) равны 100. После этого, оба индекса растут на 20%. Потом выплачиваются дивиденды в размере 10 единиц, и пусть одна индексная единица равна 1 руб. Дивиденды учитываются в ИПД, а ЦИ остается без изменений. В конце, оба индекса растут еще на 20%. Необходимо вычислить дивидендную доходность индекса. Для начала, посчитаем конечные значения индексов и их доходности:

ЦИ = 100*1.2*1.2 = 144, доходность ЦИ = 44%

ИПД = (100*1.2+10)*1.2 = 156, доходность ИПД = 56%

Несколько слов о расчете дивидендной доходности. Здесь возможно множество вариантов, но мне больше всего нравится следующий: у нас изначально было вложено в индекс 100 руб, на эти 100 руб мы получили 10 руб дивидендов. Соответственно, див.доходность равна 10/100=0.1 или 10%. Теперь посмотрим разные варианты расчета дивидендной доходности индекса.

Collapse )
AT6

Есть ли сила в дивидендах(часть 2)? Глобальный взгляд.

Небольшое дополнение к предыдущей части. Я вспомнил про сайт MSCI - одного из основных поставщиков индексов, где можно онлайн построить графики этих самых индексов(ссылка). При этом, индексы могут быть не только классическими, взвешенными по капитализации(т.е. рыночной стоимости компании), но и фундаментальными, в которых отбор акций в индекс и их веса в индексе формируются согласно какого-либо фундаментального критерия или нескольких критериев. Я взял два классических индекса: MSCI WORLD - индекс акций стран с развитыми рынками и MSCI EM(EMERGING MERKETS) - индекс акций стран с развивающимися рынками и добавил к ним для сравнения еще пару индексов с окончанием HIGH DIVIDEND YIELD(см. в списке Index Suite), тоже для развитых и развивающихся рынков. Данные индексы, которые оканчиваются на HIGH DIVIDEND YIELD, отбирают в индекс устойчивые компании, с устойчивыми выплатами дивидендов, с дивидендной доходностью выше средней по рынку. Тут(ссылка) лежит методология и описание MSCI WORLD HIGH DIVIDEND YIELD INDEX, а тут(ссылка) - MSCI EMERGING MARKETS HIGH DIVIDEND YIELD INDEX. Сейчас в EM-индексе, в Top-10, входят четыре российских компании.

Collapse )
AT6

Есть ли сила в дивидендах?

Примерно три года назад удалось мне найти и купить исторические данные по российским компаниям(цены акций, дивиденды, бухгалтерские прибыли, балансовые стоимости и т.д.). На основе этих данных было сделано несколько расчетов и написано несколько постов в ЖЖ(1,2,3,4,5). В начале этого года я решил дополнить этот массив свежими данными, но, к моему сожалению, на сайте quote.rbc.ru, там, где раньше эти данные можно было купить, теперь такая возможность отсутствует. Не знаю, может они теперь запрятали эту функцию куда-то глубоко, интегрировав прежнюю Quote с брокерскими сервисами ВТБ, но прежней возможности купить эти данные я уже не вижу. Кстати, в связи с этим вопрос - кто-нибудь использует исторические данные(кроме цен акций) по компаниям? Где-нибудь эту информацию можно найти или купить(не дорого)? На счет цен акций и дивидендов, теперь эта возможность появилась в Yahoo Finance, там в поиске надо набрать тикер Мосбиржи с суффиксом ".ME", и вся информация о компании будет доступна. Единственный момент, данные о ценах акций и дивиденды доступны только по компаниям, акции которых торгуются сейчас на бирже, и данные доступны только где-то с 2010-2012 года, более старых данных нет. Тем не менее, эта функция Yahoo Finance помогла мне собрать данные о ценах и дивидендах за несколько последних лет. Исторических данные о прибылях, балансовой стоимости и т.д. в Yahoo Finance нет, так что предсказательную силу мультипликаторов PE, PB и прочих производных на их основе протестировать не удастся. Прошлый раз, три года назад, ничего хорошего из них не получалось, см. выше ссылки 1,2 на прошлые посты. А вот с дивидендами тогда всё получалось гораздо интересней, раз у меня есть полные данные о дивидендах, то попробую развить данную дивидендную тему.

Collapse )
AT6

Стоимостное инвестирование и нематериальные активы.

Несколько интересных картинок из статьи Reports of Value's Death May Be Greatly Exaggerated. На первой картинке - динамика роста доли нематериальных активов(патенты, бренды, программное обеспечение, человеческий капитал и т.д.) в общем капитале компаний США. Отдельно представлены компании роста(Growth), стоимости(Value) и All companies - все компании. Очень часто нематериальные активы не присутствуют на балансе компаний, здесь производилась дооценка баланса на стоимость этих нематериальных активов(подробности см. в тексте):

Что мы имеем:

  • С 1963 года доля нематериальных активов существенно выросла, сейчас она больше 50% от всех активов(для всех компаний).
  • Доля нематериальных активов у компаний роста(Growth) выше, чем у компаний стоимости(Value).

Далее, динамика классического фактора стоимости(HML) на основе P/BV и фактора стоимости с учетом нематериальных активов(iHML). Грубо говоря, это та дополнительная доходность, которую исторически приносили акции стоимости:

На картинке видно:

  • До 1990-х годов динамика факторов стоимости HML и iHML очень близка, а потом iHML начинает расти быстрее, т.к. выросла доля нематериальных активов у компаний. Исходя из нового определения фактора, часть компаний может перейти из категории роста в категорию стоимости.
  • После декабря 2006 года, компании стоимости на основе классического HML показывают доходность ниже, чем компании роста. Такого длительного отставания компаний роста от компаний стоимости, начиная с 1963 года, еще не было.
  • Для компаний стоимости на основе iHML дела обстоят чуть лучше, пик доходности был в мае 2014 года, период снижения не такой уже длинный. Подобные(по длительности и динамике) периоды уже были в истории.

Несмотря на такую унылую динамику, Research Affiliates призывает верить в фактор стоимости и находит множество причин для этого. Тем не менее, как мы видим, для стоимостного инвестирования произошли некоторые фундаментальные структурные сдвиги. Что когда-то работало хорошо, может работать уже не так эффективно, это тоже надо учитывать. Подробности см. в статье.

Еще материалы о стоимостном инвестировании см. у меня в блоге по тэгу Value.

AT6

Инфляция, личная и официальная. Обновление 2019.

Традиционно, обновил данные по семейным расходам и, соответственно, посчитал заново "семейную инфляцию" по итогам 2019 года. Вот здесь можно посмотреть - с чего всё начиналось. Ниже, обновленный график семейных ИПЦ(CPI), а также ИПЦ(CPI) Росстата на конец 2019 года:

ИПЦ(личный и росстатовский)

Буквально несколько слов о самом графике и методике его построения. Как видно, учет семейных расходов мы ведем с 2008 года. За это время крупных покупок у нас не было, так что расходы в первом приближении можно назвать однородными. Дополнительно, как и в прошлый раз, я выкинул из рассмотрения траты на турпоездки, из-за общих непостоянных расходов, связанных с ними. Кроме того, чтобы сгладить волатильные ежемесячные расходы и учесть некоторую их сезонность, я буду рассчитывать простую скользящую среднюю(SMA) расходов за 12 месяцев. Ну и, наконец, чтобы сравнить семейные расходы с ИПЦ Росстата(так сказать, привести их к одному знаменателю), такую же 12-ти месячную скользящую среднюю я буду рассчитывать и там. За точку отсчета по оси Х взят июль 2009 - первый месяц, когда можно посчитать все SMA. Соответственно, по оси Y это будет 100. Все скользящие средние будут идти из этой точки, на графике они показаны толстыми линиями. Тонкими линиями обозначены сами ежемесячные расходы, визуально можно оценить их волатильность. :-) Отдельно выделена категория "Продукты, Хозтовары", как вероятно, самая значимая из всех. Общие расходы(т.е. "ВСЁ без ТурПутевок") включает в себя и расходы на "Продукты, Хозтовары", но не включает расходы на турпоездки. С описанием, пожалуй, и всё.

Теперь про сами данные. Среднегодовые темпы роста усредненных 12-ти месячных семейных расходов с июля 2009 по декабрь 2019 в категории "ВСЁ без ТурПутевок" составили 7.2%, отдельно в категории "Продукты, Хозтовары" - 8.7% в год. За это время такой же ИПЦ Росстата с усреднением за 12 месяцев рос в среднем на 6.9% в год. Как видно из графика и расчетов, семейные расходы растут примерно так же, как официальный ИПЦ(даже временами от него немного отстают, а потом нагоняют отставание).

AT6

О жизненных приоритетах.

Перевод кусочка текста отсюда:

Есть техника визуализации, которую я использую, чтобы установить свои собственные приоритеты в жизни. Это упражнение требует некоторой реальной саморефлексии, и я обнаружила, что большинству людей это будет непросто. Но это упражнение может помочь расставить приоритеты в жизни, а также исключить большую часть ерунды и отвлекающих факторов из неё.

Джордж Киндер - пионер отрасли финансового планирования, которую он называет «Планирование Финансовой Жизни». На первой встрече с новыми клиентами он задаёт следующие три вопроса. Я перефразирую здесь Киндера:

Вопрос 1: Представьте, что вы финансово независимы, что у вас достаточно денег, чтобы позаботиться о ваших потребностях сейчас и в будущем. Как бы вы прожили свою жизнь? Вы бы что-нибудь поменяли? Не сдерживай свои мечты. Опишите свою идеальную жизнь. Рассмотрите подробно, как бы вы провели годы, месяцы, недели и дни.

Вопрос 2: Вы все еще полностью финансово независимы, но вы посещаете врача, который говорит, что вам осталось жить лет 5-10. Вы не будете испытывать боль и не будете каким-либо образом ограничены из-за этой болезни, но это ограничивает ваше время пребывания на земле. Что вы будете делать с оставшимся временем? Вы бы изменили свою жизнь и как?

Вопрос 3: Теперь ваш доктор говорит, что вам осталось жить всего один день. Обратите внимание на чувства, которые возникают, когда вы стоите лицом к лицу со своей смертью. Какие мечты остались неосуществленными? Что вы упустили?

Я проделала это упражнение дважды. В первый раз ответ на 3-ий вопрос дал мне понять, что я хочу завести ребенка. Мой сын родился около года спустя. Второй раз, это ускорило мой переход в Ritholtz Wealth Management. Оба раза меняли мою жизнь, но этот процесс требует глубокого самоанализа, и может привести к болезненным решениям.