AT6

at6


Обо всём понемногу...


О ценах на молоко и немного фотографий из Греции.
AT6
at6

Так получилось, что прошедшие 3 года, с 2014 по 2016, мы с семьей ездили на отдых в Грецию, на Крит. Отдыхали мы в одном и том же месте, в апартаментах без питания или маленьком отельчике с полупансионом. В целом же режим питания был у нас полу-домашним, иногда кушали в отеле/апартаментах, иногда - в греческих тавернах. Соответственно, для очередной закупки продуктов нам часто приходилось посещать соседний супермаркет. Ну и еще так получается, что по жизни одним из наших самых потребляемых продуктов является молоко, наверное, больше литра в сутки его уходит. А так как покупать молоко приходится достаточно часто, то невольно пытаешься сравниваешь цены на него там, в Греции, и тут, в России. В отличие от российских цен в рублях, цены на молоко в Греции все 3 года демонстрировали абсолютную стабильность, ровно 1.18 евро за литровый пакет молока, который мы там обычно покупали. Вот фотка с молоком и ценником, сделанная в 2015 году, нашел её, когда разбирал залежи фотографий на компе.

Читать далее...Collapse )

Ожидаемая доходность акций по даным Research Affiliates. Сомнения и размышления.
AT6
at6

Прошлый раз, вот здесь, я детально рассматривал прогноз доходности российских акций на основе данных Star Capital. Теперь дошла очередь до другой известной в узких кругах :-) компании под название Research Affiliates. Известна она прежде всего своими фундаментальными индексами, когда в отличие от традиционных индексов, взвешенных по капитализации, веса компаний определяются не их рыночной стоимостью, а какими-то иными параметрами. Такими параметрами могут быть дивиденды, продажи, прибыльность и т.д. В общем, это Смарт Бета, только построенная в виде специального индекса. Кроме разработки таких вот индексов, у себя на сайте Research Affiliates разместила интересную "игрушку", благодаря которой можно посмотреть ожидаемую реальную(с поправкой на инфляцию) 10-летнюю доходность по различным классам и подклассам активов. Меня больше всего интересует доходность акций. Вот ссылка, по которой можно её увидеть.

По данным на 31 марта 2017 года получается такая картинка, на которой по оси X традиционно указан риск(стандартной отклонение), а по оси Y - ожидаемая 10-летняя реальная доходность в долларах США. Кстати, в этом есть отличие от прогноза Star Capital, у которой всё указано в местных, локальных валютах.

Из графика видно, что ожидаемая реальная доходность российских акций: максимальна среди всех развитых и развивающихся рынков, находится на уровне устойчиво выше 10% годовых. Примерно так же, как и у Star Capital. При желании можно посмотреть, за счет чего образовалась такая доходность. Для этого надо кликнуть на нужном кружочке, обозначающем акции конкретной страны, или внизу по кнопке Export Data скачать все исходные данные в формате csv, что я и сделал. В результате у меня получилась вот такая табличка, которую я немного дополнил и раскрасил для наглядности.

Читать далее...Collapse )

Visual Active Share Tool, интересная утилита на сайте Alpha Architect.
AT6
at6

Ребята из Alpha Architect сделали у себя на сайте интересную "игрушку" под названием Visual Active Share Tool, но для её использования надо сначала зарегистрироваться у них на сайте. Про то, зачем она нужна, подробно написано здесь. Если кратко, то основной смысл Visual Active Share Tool в том, чтобы посмотреть - какие акции входят в состав фонда, а точнее не просто посмотреть, но и наглядно разложить эти акции на плоскости, образованной за счет пересечения пары коэффициентов-мультипликаторов. Звучит это всё туманно, проще показать на конкретном примере. Переходим по ссылке выше, в строке Add an ETF (Max: 5) вводим по очереди для примера пару ETF: SYLD и SPY. Далее, в Chart Settings из списка X Axis выбираем P/E Ratio, из списка Y Axis - Return On Assets. Получаем такую вот картинку:

Читать далее...Collapse )

Может ли ошибаться Star Capital, оценивая ожидаемую доходность по CAPE?
AT6
at6

После пары постов(1,2) о формировании своего портфеля, отличного от индексного, вернусь опять к проверенной временем индексной стратегии. В этот раз разговор пойдет об этом графике, который широко популяризировала компания Star Capital, оригинал его здесь:

Как видно и понятно из графика, оценка будущей доходности делается исходя из текущего значения CAPE. Также видно, что текущий низкий CAPE для России предполагает неплохую будущую реальную(скорректированную на инфляцию) доходность рынка акций, в среднем где-то 12.5% годовых на ближайшие 10-15 лет. Выглядит очень аппетитно... :-) Видя такую доходность, возникает естественное желание распродать все имеющиеся активы и купить исключительно российские акции посредством обыкновенного индексного фонда. Но не будем торопиться с выводами, хочется как-то это проверить... ;-) А для проверки нужны исторические данные по CAPE, которых у меня нет. Но к счастью, я вспомнил, что сам могу приблизительно прикинуть их значения, где-то начиная с 2006 года. Не так давно вот здесь я считал реальные чистые прибыли и дивиденды на одну условную акцию ММВБ. Соответственно, ничего не мешает усреднить эти прибыли и рассчитать CAPE. Правда, для расчета CAPE на конец 2006 года, усреднение получится сделать не за 10 лет, а только за 6(с 2001 по 2006 годы), но я не думаю что это настолько принципиально. Для CAPE на конец 2010 года это будет уже полный цикл усреднения, за все 10 лет.

Читать далее...Collapse )

CAPE и другие циклически скорректированные мультипликаторы. Продолжение.
AT6
at6

В прошлый раз я использовал для построения портфеля, состоящего из российских акций, отдельно взятые мультипликаторы, теперь же попытаюсь их как-то сгруппировать и отбирать акции уже на основе группового рейтинга. Для построения такого рейтинга будет использован механизм Z-score или Z-оценка, если по-русски. На этом принципе строится отбор акций для фактора Quality Minus Junk(QMJ), там тоже используется несколько параметров для оценки "качества" акций. Прошлый раз я давал ссылку на статью, вот здесь лежит более новый её вариант.

Если упрощенно, то вся процедура построения общего Z-score состоит из нескольких шагов: Первое, внутри каждой группы параметров-мультипликаторов производится ранжирование(например, от большего значения мультипликатора - к меньшему). Второе, вычисляется Z-score для каждого значения мультипликатора, внутри каждой группы, и на основе установленного ранее ранга. Формулу для расчета Z-score можно найти по ссылке выше. Третье, определяется общий Z-score, он равен сумме отдельных Z-score. Далее, отбираем акции, имеющие наилучшее значение суммарного Z-score. Например, мы хотим отбирать акции на основе CAPE и CAPD одновременно. Делам следующее: Сортируем акции на основе значения CAPE, от большего к меньшему, присваиваем ранги. Аналогично, сортируем акции по CAPD, опять от большего к меньшему, снова присваиваем ранги. Далее, вычисляем Z-score для каждого значения ранга, внутри групп CAPE и CAPD индивидуально. Следующий шаг, для каждой акции вычисляем итоговый Z-score, равный сумме Z-score по CAPE и Z-score по CAPD. Отбираем в портфель 15 акций, имеющих максимальное значение итогового Z-score. Всё, ждем профит... :-)

Читать далее...Collapse )

CAPE и другие циклически скорректированные мультипликаторы. Собираем портфель из российских акций
AT6
at6

А посчитаю-ка еще что-нибудь интересное на основе исторических финансовых данных российских компаний, которые я не так давно заполучил. Прошлый раз я брал за основу индекс ММВБ, теперь же я сознательно от него отклонюсь, т.е. попытаюсь стать активным инвестором, желающим этот индекс переиграть. Придумывать что-то свое оригинальное для отбора акций я не стану. Моё мнение, что всё хорошее уже давно придумано, задача лишь это найти и, возможно, немного доработать напильником. Так вот, воспользуюсь я на этот раз наработками ребят из Alpha Architect, а именно статьей под названием "On the Performance of Cyclically Adjusted Valuation Measures", что можно перевести как "Об эффективности использования циклически скорректированных стоимостных оценок".

Самой популярной такой оценкой-мультипикатором является CAPE(Cyclically Adjusted PE Ratio) или Shiller P/E. Думаю, что большинство читателей этого журнала знают о нем. Сейчас он активно продвигается в массы сайтом StarCapital, на котором вот здесь можно посмотреть текущую оценку международных рынков акций на его основе. Чуть ранее, популярный финансовый блогер Meb Faber написал ряд статей на тему CAPE. Например, в этой: "Global Value: Building Trading Models with the 10 Year CAPE" он рассказал, что систематически отбирая в портфель дешевые по CAPE рынки акций, можно получить доходность выше, чем у общемирового индекса акций(MSCI ACWI). Команда из Alpha Architect пошла дальше и решила проверить гипотезу о том, что раз CAPE неплохо может служить для выбора рынков целиком, то почему бы его не использовать и для отбора отдельных акций. Кроме того, раз неплохо работает мультипликатор P/E в режиме Cyclically Adjusted, то почему бы не проверить и другие мультипликаторы, например P/BV, EV/EBITDA и т.д. И в результате, они действительно нашли, что для отдельных акций более предпочтительным является не CAPE, а cyclically-adjusted book-to-market (CA-BM), т.е. коэффициент построенный на основе балансовой стоимости, циклическая версия обратная от P/BV. Хотя и CAPE также вполне себе работает.

В связи с этим у меня возникла мысль - раз есть свидетельство, что циклические мультипликаторы неплохо работают на рынке акций США, то почему бы не проверить их работу здесь, в России. Но сначала несколько слов о самом процессе циклического сглаживания, построении системы отбора акций, как это делалось в Alpha Architect, и как это буду делать я. Как известно, для усреднения прибылей в CAPE(он же PE10) используется 10-летний интервал, а сами прибыли корректируются на величину инфляции. Иными словами, прибыль берется не номинальная, а реальная. Ребята из Alpha Architect не стали отступать от канонов и тоже использовали классический 10-летний интервал для своих вычислений. Если вспомнить историю, то изначально усреднять прибыль за несколько лет предлагали еще Грэхем с Доддом в своей книге "Анализ ценных бумаг", которая вышла 1934 году. Они писали, что усреднение надо делать не меньше чем за 5 лет, а желательно вообще в диапазоне от 7 до 10 лет. Правда, по-моему, коррекцию на инфляцию они не осуществляли, в те далекие времена инфляция была невелика.

Читать далее...Collapse )

Могут ли ETF разрушить инвестиционные факторы?
AT6
at6

Не секрет, что сейчас всё большую популярность набирает тема инвестирования в фонды и ETF, отслеживающие отдельные факторы-аномалии или целые группы из них. Для тех, кто незнаком с тематикой, про факторы и факторное инвестирование(Factor Investing) неплохо и достаточно подробно написано у Fidelity на английском. Можно также почитать про основные концепции на русском, на примере Трехфакторной модели Фамы-Френча.

Как я написал выше, всё это стало популярным в инвестиционном сообществе и, соответственно, появилось много фондов, которые работают согласно данным принципам. В связи с этим, растет справедливое опасение, что эти новые подходы к инвестициям в скором времени перестанут работать. Другими словами, ожидается, что премия связанная с известными факторами - исчезнет(на некоторое время, пока тема "не остынет", или даже насовсем). Однако, такое опасение, скорее всего, безосновательно. Об этом пишет Давид Блиц в статье "Are Exchange-Traded Funds Harvesting Factor Premiums?", упоминание которой я нашел в блоге Alpha Architect.

Если кратко, то Блиц разделил ETF на две группы: Первая группа - обычные индексные фонды, отслеживающие традиционные индексы, взвешенные по капитализации. Сюда же входят все фонды, инвестирующие в отдельные сектора экономики. Вторая группа - так называемые смарт-бета фонды, которые как раз пытаются заработать на факторных подходах. Ко второй группе так же относят все дивидендные фонды, фонды, использующие равно-взвешенные(equally-weighted) и фундаментально-взвешенные(fundamentally-weighted) индексы. Т.е. все те, кто сознательно отклоняет свои инвестиции от традиционных индексных весов. Из 415 ETF, которые взял для анализа Блиц, в первую группу попадают 312, а во вторую - 103 фонда. Далее, автор "раскладывает" вторую группу смарт-бета фондов на основе популярных факторов и получают, что никакой значительно факторной премии эта группа целиком не генерирует(за исключением, может быть, небольшой премии за размер). Иными словами, на каждый доллар инвестированный в ETF с положительной экспозицией на определенный фактор, имеется другой доллар, вложенный в другой ETF, но уже с отрицательной экспозицией на этот же фактор. И эта отрицательная экспозиция часто происходит неявно, т.е. не заявлена ни в названии, ни в декларации фонда. В результате, вся группа фондов смарт-бета имеет характеристики (альфа, бета, экспозиция по факторам) близкими к рыночной. Вот такая итоговая табличка с результатами по группам получилась у Блица:

Группы: Panel A: All ETFs - все ETF, Panel B: Smart-beta ETFs - смарт-бета ETF, Panel C: Conventional ETFs - обычные индексные ETF. Колонки: alpha, market, SMB, HML, WML, LV-HV - соответственно: альфа, бета и далее экспозиция по факторам: размер, стоимость, моментум, низкая волатильность. Тем, кому будут интересны подробности, можно посмотреть оригинал статьи. Там каждый фактор обсуждается более детально, приводятся диаграммы рассеивания по каждому из них и т.д.


Анатомия бычьего рынка
AT6
at6

Попалась интересная статейка под названием "Anatomy of a Bull Market" или "Анатомия бычьего рынка". Авторы статьи "раскладывают" всю доступную историю рынка акций США на ряд бычьих и медвежьих рынков. Признаком наступления медвежьего рынка в данном конкретном случае является падение на 20 или более процентов от ранее достигнутых максимумов. Всё, что меньше 20% - медвежьим рынком не является, а является продолжением рынка быков. В результате получается вот такая картинка, где нарисованы серии рыночных фаз, сменяющих друг друга:

Для каждой рыночной фазы, бычьей или медвежьей, на картинке указаны общая её продолжительность в годах, общий подъем/спад в процентах, и он же в приведен в среднегодовом выражении. Если смотреть итоговую статистику, то в среднем бычий рынок длился 8 лет с общей доходностью 387%. Среднегодовые темпы роста во время рынка быков были около 19% в год. Медвежий же рынок длился в среднем 1.5 года, а падение составляло 35% за весь период(или минус 25% годовых в среднем). Текущий бычий рынок, начавшийся в мае 2009 года, пока 7-й по продолжительности и 6-й по силе, которая вычисляется на основе общего прироста акций.

Читать далее...Collapse )

Индекс ММВБ, чистая прибыль, мультипликаторы и ожидаемая доходность
AT6
at6

Удалось мне вот здесь найти исторические финансовые данные для российских компаний, начиная примерно с 2000-2001 года. А раз такие данные есть, то возникло естественное желание что-нибудь на их основе посчитать. Например, меня давно интересовал мультипликатор цена/прибыль(P/E) для индекса ММВБ, какой он сейчас, и каким он был лет 10-15 назад. Ну а раз есть данные о чистой прибыли компаний и база расчета индекса на выбранную дату, то задача вполне себе решаема. Правда как выяснилось, данные у меня неполные, там есть только те компании, которые сейчас торгуются на ММВБ. Еще нет данных о совсем небольших компаниях, недавно вышедших на рынок, и нет данных о Транснефти, у которой в составе индекса торгуются только префки. Однако, если брать индекс начиная с настоящего момента и до 2008 года включительно, то таких маленьких и "вышедших из употребления" компаний там совсем немного, не больше 5% от всего индекса. А вот с 2001 до 2007 года в составе индекса ММВБ была пара "тяжелых" фишек - РАО ЕЭС России(EESR, EESRP) и ЮКОС(YUKO). Суммарный вес этих и прочих делистингованных компаний был уже больше - иногда до 35% от всего индекса. Таким образом, с 2001 до 2007 год, я могу только приблизительно рассчитать P/E для ММВБ. Итого по результатам я сформировал вот такую табличку, валюта для расчета - рубли:

Читать далее...Collapse )

Инфляция, личная и официальная. Обновление 2016.
AT6
at6

Обновил данные по семейным расходам и, соответственно, посчитал заново "семейную инфляцию" по итогам 2016 года. Последний раз делал это 2 года назад, а изначальные размышления на данную тему и их результаты можно посмотреть здесь. Ниже, обновленный график семейных ИПЦ(CPI), а также ИПЦ(CPI) Росстата на конец 2016 года:

ИПЦ(личный и росстатовский)

Заново напишу несколько слов о самом графике и методике расчета/построения. Как видно из графика, учет семейных расходов мы ведем с 2008 года. За это время крупных покупок у нас не было, так что расходы в первом приближении можно назвать однородными. Дополнительно, как и в прошлый раз, я выкинул из рассмотрения траты на турпоездки, из-за общих непостоянных расходов, связанных с ними. Кроме того, чтобы сгладить волатильные ежемесячные расходы и учесть некоторую их сезонность, я буду рассчитывать простую скользящую среднюю(SMA) за 12 месяцев. Ну и, наконец, чтобы сравнить семейные расходы с ИПЦ Росстата(так сказать, привести их к одному знаменателю), такую же 12-ти месячную скользящую среднюю я буду рассчитывать и там. За точку отсчета по оси Х взят июль 2009 - первый месяц, когда можно посчитать все SMA. Соответственно, по оси Y это будет 100. Все скользящие средние будут идти из этой точки, на графике они показаны толстыми линиями. Тонкими линиями обозначены сами ежемесячные расходы, визуально можно оценить их волатильность. :-) Отдельно выделена категория "Продукты, Хозтовары", как, вероятно, самая значимая из всех. Общие расходы(т.е. "ВСЁ без ТурПутевок") включает в себя и расходы на "Продукты, Хозтовары", но не включает расходы на турпоездки. С описанием, пожалуй, и всё.

Теперь про сами данные. Среднегодовые темпы роста усредненных 12-ти месячных семейных расходов с июля 2009 по декабрь 2016 в категории "ВСЁ без ТурПутевок" составили 6.9%, отдельно в категории "Продукты, Хозтовары" - 11% в год. За это время такой же ИПЦ Росстата с усреднением за 12 месяцев, рос в среднем на 8.3% в год. Как видно из графика и расчетов, семейные расходы растут примерно так же, как официальный ИПЦ(даже временами от него немного отстают, а потом нагоняют отставание). А вот расходы на "Продукты, Хозтовары" растут быстрее официальной инфляции. Особенно рост в этой категории заметен со второй половине 2014 года, по известным причинам.


?

Log in