AT6

at6


Обо всём понемногу...


CAPE и ожидаемая доходность акций США, зависимость со временем меняется.
AT6
at6

Еще немного на тему CAPE(Shiller PE) и ожидаемой доходности акций. Если брать в качестве примера рынок акций США, то на просторах интернета во множестве встречаются примерно такие картинки(именно эта отсюда):

На ней показана ожидаемая доходность акций США(по оси Y), в зависимости от текущей оценки рынка по CAPE(по оси X). Вся эта зависимость обычно строится на основе исторических данных с хрен-знает-лохматого года, и до наших дней. Одна проблема: непонятно, была ли эта зависимость устойчива всё время, или же она могла как-то меняться? Чтобы это узнать, надо разбить весь диапазон, для которого есть данные, на несколько независимых временных интервалов, и уже смотреть зависимости внутри этих интервалов. Что-то подобное сделано здесь, данные для построения графика разбиты по десятилетиям и раскрашены соответствующими цветами. Один недостаток, данные приведены начиная с 1960-го года. Я решил сделать что-то подобное, только на более широком временном интервале. Вот что у меня получилось:

Читать далее...Collapse )

Греция, молоко, дефляция.
AT6
at6

Буквально пара слов в продолжение темы, начатой здесь. В этом году, к нашему огромному удивлению, цена молока на Крите даже немного снизилась, теперь литровый пакет того же самого молока стоит не 1.18 евро, а 1.03. Такая вот она, суровая греческая дефляция. :-) В целом для экономики дефляция, конечно, отрицательный фактор, просто так никто цены снижать не будет, ну а для российского туриста - вполне себе приятно... ;-)

В процессе покатушек на SUP-е нашел тут еще интересную пешерку. Несколько фото оной:


Дивиденды, байбеки и ожидаемая доходность акций США.
AT6
at6

Пополню свою коллекцию ссылкой(здесь) на интересную статью "The Long-Run Drivers of Stock Returns: Total Payouts and the Real Economy" Philip U. Straehl and Roger G. Ibbotson, название которой можно перевести как "Долгосрочные драйверы доходности акций: полные выплаты и реальная экономика". Про экономику я писать не буду, желающие сами могут прочитать по ссылке выше, а вот про полные выплаты - несколько слов напишу.

Не секрет, что одним из "каналов", через который инвесторы получают свою прибыль от вложений в акции, являются байбеки или обратный выкуп акций самими компаниями. Вот здесь ссылка на мой пост в ЖЖ на тему байбеков, как и почему это происходит в США. Авторы статьи про Long-Run Drivers тоже затрагивают тему байбеков, то как они влияют на доходность полученную акционерами, и даже пытаются прогнозировать доходность акций США на основании величины этих выплат, их роста(это один из вариантов системы дисконтирования денежных потоков).

Читать далее...Collapse )

О ценах на молоко и немного фотографий из Греции.
AT6
at6

Так получилось, что прошедшие 3 года, с 2014 по 2016, мы с семьей ездили на отдых в Грецию, на Крит. Отдыхали мы в одном и том же месте, в апартаментах без питания или маленьком отельчике с полупансионом. В целом же режим питания был у нас полу-домашним, иногда кушали в отеле/апартаментах, иногда - в греческих тавернах. Соответственно, для очередной закупки продуктов нам часто приходилось посещать соседний супермаркет. Ну и еще так получается, что по жизни одним из наших самых потребляемых продуктов является молоко, наверное, больше литра в сутки его уходит. А так как покупать молоко приходится достаточно часто, то невольно пытаешься сравниваешь цены на него там, в Греции, и тут, в России. В отличие от российских цен в рублях, цены на молоко в Греции все 3 года демонстрировали абсолютную стабильность, ровно 1.18 евро за литровый пакет молока, который мы там обычно покупали. Вот фотка с молоком и ценником, сделанная в 2015 году, нашел её, когда разбирал залежи фотографий на компе.

Читать далее...Collapse )

Ожидаемая доходность акций по даным Research Affiliates. Сомнения и размышления.
AT6
at6

Прошлый раз, вот здесь, я детально рассматривал прогноз доходности российских акций на основе данных Star Capital. Теперь дошла очередь до другой известной в узких кругах :-) компании под название Research Affiliates. Известна она прежде всего своими фундаментальными индексами, когда в отличие от традиционных индексов, взвешенных по капитализации, веса компаний определяются не их рыночной стоимостью, а какими-то иными параметрами. Такими параметрами могут быть дивиденды, продажи, прибыльность и т.д. В общем, это Смарт Бета, только построенная в виде специального индекса. Кроме разработки таких вот индексов, у себя на сайте Research Affiliates разместила интересную "игрушку", благодаря которой можно посмотреть ожидаемую реальную(с поправкой на инфляцию) 10-летнюю доходность по различным классам и подклассам активов. Меня больше всего интересует доходность акций. Вот ссылка, по которой можно её увидеть.

По данным на 31 марта 2017 года получается такая картинка, на которой по оси X традиционно указан риск(стандартной отклонение), а по оси Y - ожидаемая 10-летняя реальная доходность в долларах США. Кстати, в этом есть отличие от прогноза Star Capital, у которой всё указано в местных, локальных валютах.

Из графика видно, что ожидаемая реальная доходность российских акций: максимальна среди всех развитых и развивающихся рынков, находится на уровне устойчиво выше 10% годовых. Примерно так же, как и у Star Capital. При желании можно посмотреть, за счет чего образовалась такая доходность. Для этого надо кликнуть на нужном кружочке, обозначающем акции конкретной страны, или внизу по кнопке Export Data скачать все исходные данные в формате csv, что я и сделал. В результате у меня получилась вот такая табличка, которую я немного дополнил и раскрасил для наглядности.

Читать далее...Collapse )

Visual Active Share Tool, интересная утилита на сайте Alpha Architect.
AT6
at6

Ребята из Alpha Architect сделали у себя на сайте интересную "игрушку" под названием Visual Active Share Tool, но для её использования надо сначала зарегистрироваться у них на сайте. Про то, зачем она нужна, подробно написано здесь. Если кратко, то основной смысл Visual Active Share Tool в том, чтобы посмотреть - какие акции входят в состав фонда, а точнее не просто посмотреть, но и наглядно разложить эти акции на плоскости, образованной за счет пересечения пары коэффициентов-мультипликаторов. Звучит это всё туманно, проще показать на конкретном примере. Переходим по ссылке выше, в строке Add an ETF (Max: 5) вводим по очереди для примера пару ETF: SYLD и SPY. Далее, в Chart Settings из списка X Axis выбираем P/E Ratio, из списка Y Axis - Return On Assets. Получаем такую вот картинку:

Читать далее...Collapse )

Может ли ошибаться Star Capital, оценивая ожидаемую доходность по CAPE?
AT6
at6

После пары постов(1,2) о формировании своего портфеля, отличного от индексного, вернусь опять к проверенной временем индексной стратегии. В этот раз разговор пойдет об этом графике, который широко популяризировала компания Star Capital, оригинал его здесь:

Как видно и понятно из графика, оценка будущей доходности делается исходя из текущего значения CAPE. Также видно, что текущий низкий CAPE для России предполагает неплохую будущую реальную(скорректированную на инфляцию) доходность рынка акций, в среднем где-то 12.5% годовых на ближайшие 10-15 лет. Выглядит очень аппетитно... :-) Видя такую доходность, возникает естественное желание распродать все имеющиеся активы и купить исключительно российские акции посредством обыкновенного индексного фонда. Но не будем торопиться с выводами, хочется как-то это проверить... ;-) А для проверки нужны исторические данные по CAPE, которых у меня нет. Но к счастью, я вспомнил, что сам могу приблизительно прикинуть их значения, где-то начиная с 2006 года. Не так давно вот здесь я считал реальные чистые прибыли и дивиденды на одну условную акцию ММВБ. Соответственно, ничего не мешает усреднить эти прибыли и рассчитать CAPE. Правда, для расчета CAPE на конец 2006 года, усреднение получится сделать не за 10 лет, а только за 6(с 2001 по 2006 годы), но я не думаю что это настолько принципиально. Для CAPE на конец 2010 года это будет уже полный цикл усреднения, за все 10 лет.

Читать далее...Collapse )

CAPE и другие циклически скорректированные мультипликаторы. Продолжение.
AT6
at6

В прошлый раз я использовал для построения портфеля, состоящего из российских акций, отдельно взятые мультипликаторы, теперь же попытаюсь их как-то сгруппировать и отбирать акции уже на основе группового рейтинга. Для построения такого рейтинга будет использован механизм Z-score или Z-оценка, если по-русски. На этом принципе строится отбор акций для фактора Quality Minus Junk(QMJ), там тоже используется несколько параметров для оценки "качества" акций. Прошлый раз я давал ссылку на статью, вот здесь лежит более новый её вариант.

Если упрощенно, то вся процедура построения общего Z-score состоит из нескольких шагов: Первое, внутри каждой группы параметров-мультипликаторов производится ранжирование(например, от большего значения мультипликатора - к меньшему). Второе, вычисляется Z-score для каждого значения мультипликатора, внутри каждой группы, и на основе установленного ранее ранга. Формулу для расчета Z-score можно найти по ссылке выше. Третье, определяется общий Z-score, он равен сумме отдельных Z-score. Далее, отбираем акции, имеющие наилучшее значение суммарного Z-score. Например, мы хотим отбирать акции на основе CAPE и CAPD одновременно. Делам следующее: Сортируем акции на основе значения CAPE, от большего к меньшему, присваиваем ранги. Аналогично, сортируем акции по CAPD, опять от большего к меньшему, снова присваиваем ранги. Далее, вычисляем Z-score для каждого значения ранга, внутри групп CAPE и CAPD индивидуально. Следующий шаг, для каждой акции вычисляем итоговый Z-score, равный сумме Z-score по CAPE и Z-score по CAPD. Отбираем в портфель 15 акций, имеющих максимальное значение итогового Z-score. Всё, ждем профит... :-)

Читать далее...Collapse )

CAPE и другие циклически скорректированные мультипликаторы. Собираем портфель из российских акций
AT6
at6

А посчитаю-ка еще что-нибудь интересное на основе исторических финансовых данных российских компаний, которые я не так давно заполучил. Прошлый раз я брал за основу индекс ММВБ, теперь же я сознательно от него отклонюсь, т.е. попытаюсь стать активным инвестором, желающим этот индекс переиграть. Придумывать что-то свое оригинальное для отбора акций я не стану. Моё мнение, что всё хорошее уже давно придумано, задача лишь это найти и, возможно, немного доработать напильником. Так вот, воспользуюсь я на этот раз наработками ребят из Alpha Architect, а именно статьей под названием "On the Performance of Cyclically Adjusted Valuation Measures", что можно перевести как "Об эффективности использования циклически скорректированных стоимостных оценок".

Самой популярной такой оценкой-мультипикатором является CAPE(Cyclically Adjusted PE Ratio) или Shiller P/E. Думаю, что большинство читателей этого журнала знают о нем. Сейчас он активно продвигается в массы сайтом StarCapital, на котором вот здесь можно посмотреть текущую оценку международных рынков акций на его основе. Чуть ранее, популярный финансовый блогер Meb Faber написал ряд статей на тему CAPE. Например, в этой: "Global Value: Building Trading Models with the 10 Year CAPE" он рассказал, что систематически отбирая в портфель дешевые по CAPE рынки акций, можно получить доходность выше, чем у общемирового индекса акций(MSCI ACWI). Команда из Alpha Architect пошла дальше и решила проверить гипотезу о том, что раз CAPE неплохо может служить для выбора рынков целиком, то почему бы его не использовать и для отбора отдельных акций. Кроме того, раз неплохо работает мультипликатор P/E в режиме Cyclically Adjusted, то почему бы не проверить и другие мультипликаторы, например P/BV, EV/EBITDA и т.д. И в результате, они действительно нашли, что для отдельных акций более предпочтительным является не CAPE, а cyclically-adjusted book-to-market (CA-BM), т.е. коэффициент построенный на основе балансовой стоимости, циклическая версия обратная от P/BV. Хотя и CAPE также вполне себе работает.

В связи с этим у меня возникла мысль - раз есть свидетельство, что циклические мультипликаторы неплохо работают на рынке акций США, то почему бы не проверить их работу здесь, в России. Но сначала несколько слов о самом процессе циклического сглаживания, построении системы отбора акций, как это делалось в Alpha Architect, и как это буду делать я. Как известно, для усреднения прибылей в CAPE(он же PE10) используется 10-летний интервал, а сами прибыли корректируются на величину инфляции. Иными словами, прибыль берется не номинальная, а реальная. Ребята из Alpha Architect не стали отступать от канонов и тоже использовали классический 10-летний интервал для своих вычислений. Если вспомнить историю, то изначально усреднять прибыль за несколько лет предлагали еще Грэхем с Доддом в своей книге "Анализ ценных бумаг", которая вышла 1934 году. Они писали, что усреднение надо делать не меньше чем за 5 лет, а желательно вообще в диапазоне от 7 до 10 лет. Правда, по-моему, коррекцию на инфляцию они не осуществляли, в те далекие времена инфляция была невелика.

Читать далее...Collapse )

Могут ли ETF разрушить инвестиционные факторы?
AT6
at6

Не секрет, что сейчас всё большую популярность набирает тема инвестирования в фонды и ETF, отслеживающие отдельные факторы-аномалии или целые группы из них. Для тех, кто незнаком с тематикой, про факторы и факторное инвестирование(Factor Investing) неплохо и достаточно подробно написано у Fidelity на английском. Можно также почитать про основные концепции на русском, на примере Трехфакторной модели Фамы-Френча.

Как я написал выше, всё это стало популярным в инвестиционном сообществе и, соответственно, появилось много фондов, которые работают согласно данным принципам. В связи с этим, растет справедливое опасение, что эти новые подходы к инвестициям в скором времени перестанут работать. Другими словами, ожидается, что премия связанная с известными факторами - исчезнет(на некоторое время, пока тема "не остынет", или даже насовсем). Однако, такое опасение, скорее всего, безосновательно. Об этом пишет Давид Блиц в статье "Are Exchange-Traded Funds Harvesting Factor Premiums?", упоминание которой я нашел в блоге Alpha Architect.

Если кратко, то Блиц разделил ETF на две группы: Первая группа - обычные индексные фонды, отслеживающие традиционные индексы, взвешенные по капитализации. Сюда же входят все фонды, инвестирующие в отдельные сектора экономики. Вторая группа - так называемые смарт-бета фонды, которые как раз пытаются заработать на факторных подходах. Ко второй группе так же относят все дивидендные фонды, фонды, использующие равно-взвешенные(equally-weighted) и фундаментально-взвешенные(fundamentally-weighted) индексы. Т.е. все те, кто сознательно отклоняет свои инвестиции от традиционных индексных весов. Из 415 ETF, которые взял для анализа Блиц, в первую группу попадают 312, а во вторую - 103 фонда. Далее, автор "раскладывает" вторую группу смарт-бета фондов на основе популярных факторов и получают, что никакой значительно факторной премии эта группа целиком не генерирует(за исключением, может быть, небольшой премии за размер). Иными словами, на каждый доллар инвестированный в ETF с положительной экспозицией на определенный фактор, имеется другой доллар, вложенный в другой ETF, но уже с отрицательной экспозицией на этот же фактор. И эта отрицательная экспозиция часто происходит неявно, т.е. не заявлена ни в названии, ни в декларации фонда. В результате, вся группа фондов смарт-бета имеет характеристики (альфа, бета, экспозиция по факторам) близкими к рыночной. Вот такая итоговая табличка с результатами по группам получилась у Блица:

Группы: Panel A: All ETFs - все ETF, Panel B: Smart-beta ETFs - смарт-бета ETF, Panel C: Conventional ETFs - обычные индексные ETF. Колонки: alpha, market, SMB, HML, WML, LV-HV - соответственно: альфа, бета и далее экспозиция по факторам: размер, стоимость, моментум, низкая волатильность. Тем, кому будут интересны подробности, можно посмотреть оригинал статьи. Там каждый фактор обсуждается более детально, приводятся диаграммы рассеивания по каждому из них и т.д.


?

Log in

No account? Create an account